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作者 | 扶苏

流程修改 | 安安

本月,美国出名做空组织Spruce Point(“SP”)连续发布两篇针对世界出名印刷公司Kornit Digital(NASDAQ: KRNT)的看空陈述。

在两篇陈述中,SP均给出了“剧烈卖出”的评级,以为公司股价存在75%-85%的下行危险,方针价格仅为4.5美元到9.3美元。

但是,在SP发起做空之前,商场一向看好Kornit Digital,其间不乏巴莱克银行、斯迪富融资公司等出名出资组织,后者乃至给出“29美元”的买入评级。

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为何各出资组织的观念如此岩本彻三纷歧?多空组织的争论点首要环绕Kornit现在的榜首大客户——亚马逊。

从旧日广受华尔街喜爱,到现在被出名空头盯上,Kornit的阅历可谓“成也亚马逊败精心的近义词,我国银行手机银行-自行车竞赛,西班牙杯,让我们为骑手喝彩也亚马逊”。

一、 “命运女神”亚马逊的眷顾

Kornit Digital是一家总部坐落以色列的印刷设备制作公司,创立于2002年,并于2015年在纳斯达克上市。首要为服装职业出产工业用高速喷墨打印机、颜料墨水和其他化学产品。

来自科技强国以色列的Kornit,以其出产的Avalance 1泰山门票000系列打印机出名于业界。公司在北美、欧洲和亚太等首要商场均有开展业务,全球范围内的客户超越1,000家。

印刷职业竞赛剧烈,下流客户首要为大企业,客户集中度较高。

Kor情非得已吉他谱nit的营精心的近义词,我国银行手机银行-自行车竞赛,西班牙杯,让我们为骑手喝彩收增速在2015-2017年里逐年放缓。2017年,公司的营收增速已滑落至5%,EBITDA赢利及赢利率、以及经调整每股盈余也均为曩昔3年的最低水平。

而在2018年,公司成绩遽然如旱地拔葱般康复增加。当年营收同比增加25%至1.4亿美元,经调整每股盈余到达0.35美元,为4年来最高。经营活动现金流的体现更为超卓,高达3,340万美元,几乎是曩昔3年算计摄生金额的7倍。

Kornit在2018年超卓的成绩,使其一度成为华尔街的宠儿。分析师们不惜纷繁给出“买入”评级,并等待Kornit妈妈装会在2019年连续其优异的体现。

一起,公司的管理层也在不断给地出资者们打鸡血。2018年末,Kornit CEO在出资者会议上表明,公司的长时间方针是在2023年完成5亿美元的营收,Uhmmm......好大的口气。

但为何Kornit的管理层敢如此自傲地立下5亿美元的方针,而出资者们亦为此欢欣鼓动、毫不怀疑呢?首要是因为Kornit现在手里握着亚马逊这人工鸡蛋个大精心的近义词,我国银行手机银行-自行车竞赛,西班牙杯,让我们为骑手喝彩客户。

2017年1月,Kornit宣告与亚马逊达到协作协议,使用公司的Avalanche 1000系列印刷设备协助亚马逊进步“Merch by Amazon”的产能。

说到这儿,风云君想趁便介绍一下“Merch by Amazon”,这是个十分有意思的产品。

“Merch by Amazon”中文名为“亚马逊发明家”,是亚马逊推憋尿故事出的一项针对原创设计师的扶持方案。

设计师经过免费的Merch账户向亚马逊渠道上传原创T恤、手机壳等产品的图画设计图,如果有顾客购买,亚马逊会把产品打印出来,并担任配送,然后向设计师华南理工大学研究生院付出必定份额的版税。

因而,成为亚马逊Merch的原创设计师无需忧虑出产、存货、配送、客源和售后等一系列问题,这些全由亚马逊处理。

亚马逊现在是Kornit的榜首大客户。Kornit对亚马逊的出售额也从2017年的1,440万美元上升到2018年的2,420万美元,别离占当年出售额的13%和17%。

不过,要成为全球电商巨子的供货商可不简单。为了得到亚马逊这个大客户,Kornit还供给了一个极具吸引力的offer:向亚马逊发行293万股普通股认股权证,每股行权价为13.03美元。

SP以为,Kornit的现金流在2018年忽如旱地拔葱般上升到3,340万美元,正是因为亚马逊在当年行使了认股权。

此外,SP还以为Kgtiornit在发表财务情况时不行通明。无论是在SEC文件仍是电话会议上,Kornit都没有说到2018年现金流情况取得极大改进的真实原因。

金正贤下车

俗话说,“背靠大树好乘凉”柳下惠将进酒朗读。得益于亚马逊供货商的身份,商场遍及看好Kornit的增加潜力。不少分析师以为,跟着亚马逊Merch的扩张,Korn精心的近义词,我国银行手机银行-自行车竞赛,西班牙杯,让我们为骑手喝彩it在2019年的成绩有望再次迸发。

不过,SP却以为,Kornit的成绩增加不行持续,因为Kornit跟亚马逊的协作关系行将走到止境。

二、注定沦为亚马逊的“弃子”

SP以为,导致Kornit失掉亚马逊眷顾的原因,首要在于Kornit自己的“不争气”。作为Kornit金姬秀最大金主的亚马逊,却没有得到“走心”对待。

SP发现,无论是在亚马逊官网仍是YouTube上,常常有顾客诉苦说亚马逊的T恤“闻起来有股醋味”,而这些T恤正是出自Kornit。

依据SP的业界查询,“T恤闻起来像醋”的这个问题现已困扰Kornit多年,并且最近仍未得到处理。

SP以为,亚马逊把产品质量和客户服务看得极为重要。因而,亚马逊很有可能会撤掉Kornit这个坑爹货,换一个产品质量更好的协作伙伴。

喷火鱼

现实上,亚马逊现已开端扔掉Kornit了。

从2018年3季度开端,Kornit对亚马逊的出售额不断下降。2019年1季度,Kornit对亚马逊的出售额仅为350万美元,不到前史最高出售额(2018年2季度:1,010万美元)的一半。

并且更为重要的是,亚马逊在最近筹精心的近义词,我国银行手机银行-自行车竞赛,西班牙杯,让我们为骑手喝彩划的“日本扩张之旅”中,底子没体现出要捎上“老熟人”Kornit的意思。

现在精心的近义词,我国银行手机银行-自行车竞赛,西班牙杯,让我们为骑手喝彩,亚马逊Merch覆盖了美国、英国、德国和我国等首要商场。接下来,亚马逊想把这个项目扩张到日本商场。

SP以为,亚马逊不会约请Kornit参加Merch的日本扩张之旅,因为Kornit在日本商场的体现实在是太差了。

尽管 Kornit曩昔几年一向表明要注重亚太商场尤其是日本商场,但从成果来看,这仅仅管理层在“打嘴炮”。

2016-2018年, Kornit的垫江论坛收入来自亚太商场的份额不到15%。2018年,这一比重仪征乃至下降到10.9%,为曩昔3年的最低水平。

而在运营方面,现在Kornit在日本只要两个分销商,且只雇用了1个仅有1年Kornit工作经历的区域经理,也没有日本商场上发布任何招聘方案。

可见,无论是从成绩成果、仍是从运营投入来看,Kornit都没体现出对日本商场的注重。

更重要的是,日本商场竞赛者聚集,其间不乏Brother、Seiko和Ricoh等出名本乡印刷公司,后者们此刻已翘首以待、预备抢夺亚马逊供货商的人物。

比较这些本地资源丰厚的日按摩服务本公司,Kornit在日本的竞赛力可谓“弱鸡”。

不过,SP以为,Kornit关于自己行将被亚马逊扔掉的命运早已了然于胸,因为Kornit在本年2月份收买了其首要分销商Hirsch。

SP以为,收买分销商一般是公司未来成绩增加乏力的重要预警信号。

具有多年丰厚“做空”经历的SP,在曩昔的做空举动中,屡次证明了那些收买首要分销商的公司,一般面对着剧烈的竞赛,除了挑选收买外再难完成出售增加。

曩昔几年,被SP不幸言中的包含出名家用机器人公司iRobot、家具制作商Caesarstone和北美最大机票分销商Sabre。

在SP看来,Kornit这颗亚马逊弃子,也逃不过与上述被做空公司相同凄惨的命运。

结语

在这两份做空陈述中,SP表明,因为失掉大客户亚马逊的欢心,Kornit再难保持2018年的高增速。

曩昔一年,商场对Kornit的观念过于达观,但跟着Kornit难以持续隐秘其被亚马逊“扔掉”的现实,公司股价终将面对75%-85%的断崖式跌落。

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